나녹스 주가 전망 :: NNOX 주식 공매도
목 차
01 Overview
02 투자포인트
03 리스크 점검 및 목표주가, 유상 증자 이슈
Overview
한국의 SK그룹과, 중국 폭스콘, 일본의 후지필름 등 대기업들의 투자 유치와 각종 파트너십을 맺으며 엄청난 신뢰도를 얻었다가 이후 니콜라를 저격한 힌덴버그 리서치의 공매도 리포트 공격을 받기도 한 나녹스(NNOX)에 대해 알아보고자 합니다.
나녹스(NNOX)의 비즈니스 모델에 대해 우선 이해할 필요가 있습니다.
현재 전 세계의 RDS(Respiratory Distress Syndrome, 신생아의 급성 호흡 장애 증후군) 환자 중 약 70%가 X레이의 높은 비용으로 검사받지 못하고 있습니다.
나녹스는 반도체를 이용해 X레이 촬영을 가능케 하는 '디지털 엑스레이' 기술을 사용하여 기존의 기기보다 더 싸고, 부피도 더 작게 만드는 것을 목표로 사업을 영위중입니다.
각종 공매도 공격에 시달리던 나녹스는 작년 말, 세계 최대 규모의 의료 이미징 학회인 RSNA에서 동사의 제품인 Nanox.ARC 기기의 공개 행사를 진행하겠다고 밝혔고, 실제로 제품을 공개하며 시연까지 했습니다.
< 아래 링크 참조>
https://www.youtube.com/watch?v=XcrzuODNhrs&t=894s&ab_channel=DoctorDeanInvesting
이제 우리는 나녹스가 머디워터스, 시트론의 주장과 같이 겉만 번지르르한 사기 기업인지 아니면 파괴적인 혁신을 가져올 기업인지 올바른 판단이 필요합니다.
나녹스는 2012년 일본 소니의 엔지니어 출신인 히토시 마스야와 이스라엘 기업가인 Ran Poliakine이 공동 창업하였으며, 나녹스의 핵심 기술은 소니가 30-35년 전 TV 디스플레이용으로 개발한 전자 방출 디스플레이(Field Emmision Display)에 기반합니다.
나녹스는 반도체에서 FED를 이용해 X레이를 방출하는 냉음극 방식의 X레이 발생 장치를 개발한 것입니다.
기존의 x레이는 금속의 필라멘트를 고온으로 급히 가열한 후 그 위를 가로질러 양극으로 가속되는 전자를 생산하는데, 이 과정에서 양극은 상당한 열을 발생시키며 이 양극을 냉각시키는데 필요한 냉각 시스템에 많은 비용이 지출되고 있습니다.
반면, 나녹스는 반도체 실리콘 칩에 무수히 많은 나노 광원을 만들어 전자를 반도체 칩으로 유도함으로써 양극에서 발생하는 열의 온도를 낮출 수 있게 됩니다.
이로써 냉각 시스템이 필요가 없으므로 비용 절감이 가능한 동시에 장비의 부피도 크게 줄일 수 있다는 장점이 있습니다.
투자 포인트
시트론이 제시한 나녹스 공매도 리포트가 사실인지 여부를 따지기 전에 투자 포인트에 대해 짚어보겠습니다.
나녹스는 MSaaS(Medical-Screening-as-a-Service)라는 독특한 비즈니스 모델을 가지고 있습니다.
나녹스의 기기는 1만 불 이하로 비교적 저렴하게 판매하는 대신, 촬영 건당 비용을 청구하는 의료형 구독 모델을 가지고 있습니다.
즉, 나녹스는 단순히 X레이 기기를 판매하는 것에 그치지 않고 촬영 건당 비용을 청구하여 지속적인 수익이 가능하며, 이에 그치지 않고 동사의 기기로 촬영한 모든 이미지는 클라우드 서버로 전송되어 원격 의료, 나아가 AI 진단 서비스를 제공하는 통합 솔루션 개발을 목표로 하고 있습니다.
위와 같은 이유로 나녹스는 현재 하드웨어 부문인 Nanox.ARC와 소프트웨어 부문인 Nanox.Cloud 로 사업부가 나누어져 있습니다.
시트론의 공매도 리포트
1) 제품에 대한 어떠한 증거도 없다. (No Proof of the product.)
"나녹스(NNOX)는 표준 CT 스캐너의 영상과 비교해 기계 이미지를 보여주는 데이터를 발표한 적이 없다. 이러한 주장을 뒷받침할 과학 논문이나 제출서가 하나도 없다. 사실, 우리는 제품의 증거도 보지 못했으며 이 기계가 어떻게 생겼어야 하는지에 대한 가상 이미지만 보았을 뿐이다." - 시트론 리포트 中
이 부분은 100% 맞는 말도 아니며 틀린 말도 아닙니다.
왜냐하면 나녹스는 여전히 매출이 없는 회사이며, 프로토 타입인 샘플 제품만 보유한 회사이기 때문입니다.
같은 이유로 시중에 장비가 보급되어 있지 않기 때문에 논문이나 보고서의 작성이 이루어지고 있지 않으며 이는 추후 양산되어 보급되기 시작한 후에 확인되어야 하는 것입니다.
그리고 시트론의 공매도 보고서가 발간된 후 유즈마 그룹은 나녹스의 장비가 담긴 비디오를 공개했는데, 하다사 병원의 ARC 프로토타입으로, 정상 작동되고 있는 것을 확인할 수 있습니다.
또한 나녹스가 CT 촬영에 대한 이미지를 공개하지는 않았지만 X레이 촬영본은 여러 번 공개를 했기 때문에 이에 대한 논쟁은 현재 시점에서 의미가 없다는 생각입니다.
2) 연구 개발이 이루어지지 않는다. (Little to no R&D.)
시트론은 나녹스가 혁명적인 의료기기 업체임에도 불구하고 R&D 관련 지출이 거의 없으며, 2019년 - 2020년 1H까지 연구개발비에 들어간 비용이 7백만 달러로 현저히 낮은 수준이라고 지적했습니다.
이것 또한 각자 판단하기 나름이라고 생각하며, 개인적으로는 연구개발비용이 꼭 성과와 비례하는 것은 아니라고 생각하고 있습니다.
예를 들면, 리봉고는 10억 달러 규모의 산업에 침투하기 위해 2017년에 사용한 연구개발비는 고작 1200만 달러였으며, 해당 연구는 성공적인 결과를 이끌어내어 엄청난 주가 상승을 견인하기도 했습니다.
또 'Exact Sciences'는 동사의 제품이 상용화되기 이전에 연구개발비용으로 오직 연간 3천만 달러만 사용했고, 이후 엄청난 성공을 거둔 바 있습니다.
2) 510(k) 파일링. (510(k) filing.)
시트론은 나녹스가 제출한 510(k) 파일링을 두고 새로운 기술이 아니라 이미 테스트되었다고 주장했습니다.
이 말은 만약 나녹스의 기술이 혁신적인 제품이었다면 시판 전 승인 절차(PMA)를 밟았을 것이며, PMA가 아닌 510(k) 허가 과정을 밟은 것이 기술력에 의심이 된다는 것입니다.
PMA/De Novo : 기존에 동일한 제품(Predicate)이 없는 경우에 택하는 절차. 위험성이 높으면 PMA, 낮으면 De Novo
510(k) : 기존에 사실상 동일한 기기(Predicate)가 있는 경우에 선택할 수 있는 절차 (비교적 간소함)
위의 내용만 보면 그럴듯하게 들리지만 이것 또한 오류가 있습니다.
510(k)는 PMA/De NoVo에 비해 허가 소요 시간이 훨씬 짧기 때문에, 510(k)를 선택할 수 있는 입장이라면 무조건 510(k)를 선택하는 것이 경영진 입장에서는 당연한 선택입니다.
나녹스가 510(k)를 선택할 수 있었던 이유는 허가 조건을 상세히 읽어보면 금방 알 수 있습니다.
(1) Predicate에서 의도한 것과 사용목적이 동일하며, Predicate와 기술적인 특성이 동일한 경우.
(2) Predicate에서 의도한 것과 사용목적이 동일하며, 기술적 특성이 다르고, 안정성/효용성에서 의문을 불러일으키지 않으며, FDA에 제출한 정보가 해당 제품이 시장에서 판매되는 제품만큼 안전하고 효과적인 경우.
510(K)를 선택하기 위해서는 위 두 가지 조건 중에 최소 한 가지를 만족해야 하는데 나녹스는 2번의 내용에 해당하기 때문입니다.
나녹스의 제품인 Nanox.ARC는 Predicate인 X레이 혹은 CT와 기술적인 특성이 다르며, 안정성과 효용성에서 의문을 불러일으키지 않기 때문에 510k에 신청이 가능한 것입니다.
반도체 칩을 통해 생성된 디지털 엑스레이는 기존의 엑스레이와 동일하며, 오히려 가동 시간을 정밀하게 조정하여 피폭 시간을 줄일 수 있기 때문에 510(k) 신청이 가능한 것입니다.
리스크 점검 및 목표주가
그럼에도 불구하고 나녹스에 의심 가는 부분이 없는 것은 아닙니다.
예를 들어 머디 워터스는 나녹스의 배경에 이스라엘의 소형 은행인 A-Labs Finance and Advisory Ltd가 있다고 주장하고 있습니다.
이 은행은 일라이 라이프만(Eli Reifman)이라는 인물이 실제 소유주이며, 그는 닷컴버블 당시 Emblaze라는 IT 기업을 설립한 후 경영권 유지를 위해 문서 조작을 하다 법정 모독과 사기, 공갈 등의 혐의로 두 차례의 징역 생활을 한 인물입니다.
당시 Emblaze에서 근무하던 임직원 중 2명이 현재 나녹스의 경영진으로 참여하고 있고, A-labs은행은 나녹스의 IPO를 통해 IPO 주관사들보다 더 큰 금액을 챙겼다고 주장하고 있습니다.
또 CEO인 Ran Poliakine는 방사선의학, 물리학, 의학에 대한 공식적인 교육을 받은 적이 없으며, 2년제 미술,디자인 학교 Bezalel Academy를 다녔으나 졸업은 하지 않았다고 밝히고 있습니다.
사실 이런 주장들은 사실 확인이 어렵고, 주장하는 측의 근거도 부족하므로 주가를 끌어내리기 위한 단순 음모론에 지나지 않는다고 생각하는 편입니다.
하지만 이것은 성향의 차이라고 생각하므로, 각자가 판단할 문제라고 생각됩니다.
현재 애널리스트들은 타겟 프라이스로 78.5불을 예상하고 있습니다.
이는 평균 값이고, 양극단의 차이가 엄청 크다는 점 유의하시기 바랍니다.
최근 주가 상승으로 공매도 비율은 9%가 조금 넘었습니다.
공매도로 인해 급격한 하락과 상승이 반복될 우려가 있으니 변동성에 유의하시어 투자하시길 바랍니다.
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# 미국주식 카테고리
# 위 글은 특정 종목에 대한 매매를 추천하는 글이 아닙니다.
주식 투자로 인한 손해와 이득은 모두 본인의 몫이니 참고만 부탁드립니다. 감사합니다.
